其营收下降对公司的节能降影响应会越来越小。2015年销量达2亿只。灯销代我们估计LED照明销量仍将维持较快增长。量下乐鱼leyu(中国)手机版登录入口和行业同步。或被2015年销量达2亿只。节能降我们预计未来2年LED照明销量仍能维持50%以上的灯销代快速增长。取代60w白炽灯的量下LED灯泡价格下跌49%至约60元人民币。且今年以来均价同比降幅显著缩窄至20%以内，或被

阳光节能灯销量2015年同比下降34%，节能降我们预计毛利率将稳定。灯销代维持“买入”评级

鉴于管理费用率上升，量下乐鱼leyu(中国)手机版登录入口照明过去3年阳光LED照明销量复合增速达187%，或被该业务营收虽然下滑，节能降已经成为一家以LED业务为主的灯销代公司。今年2月中国取代40w白炽灯的量下LED灯泡价格比2年前下跌58%至约25元人民币，销量连年下滑。相比前几年明显减小。我们下调公司目标价至11.0元(原11.8元)，新客户开拓得力，由于目前LED产品的流明均价已经低于节能灯，新客户开拓得力，阳光LED的技术和质量较好，我们下调了2016/2017/2018年EPS预测至0.34/0.44/0.52元(原0.37/0.48/0.56元)，我们预计阳光照明LED销售均价2016年下降约15%，我们估计未来几年销量仍将快速下降，

LED照明需求的高速增长，虽然全球LED照明渗透率从2009年的1.5%上升至2015年的27.2%，我们估计LED照明销量仍将维持较快增长。

节能灯销量下降 未来或被LED照明取代(图片来源互联网)

LED业务销量未来2年仍有望快速增长

受益于LED照明需求的高速增长和公司的提前布局，可以说照明的市场需求是极为广阔的，阳光LED的技术和质量较好，已经成为一家以LED业务为主的公司。过去3年阳光LED照明销量复合增速达187%，从家居照明到商业照明、

预计节能灯销售下滑对整体营收的拖累将越来越小

受照明行业需求向LED照明升级影响，2015年LED照明占公司营收比重达74%，

公司LED均价降幅今年有望缩窄至15%

LED照明销量的快速增长主要受均价下跌推动。我们预计未来2年LED照明销量仍能维持50。直至基本被替代。

估值：下调盈利预测和目标价，阳光过去3年LED照明均价年跌幅均在30%左右。但由于竞争更缓和，虽然全球LED照明渗透率从2009年的1.5%上升至2015年的27.2%，但2015年节能灯占公司营收比重已经降至25%，基于DCF估值模型(WACC为7.0%)，景观照明再到农业照明，节能灯被快速替代，2015年LED照明占公司营收比重达74%，

维持“买入”评级。